半岛·体育中国官方网站平台登陆太平洋:给予森马服饰买入评级

  服饰       |      2024-04-18 14:13:34

  半岛综合体育太平洋证券股份有限公司郭彬,龚书慧近期对森马服饰进行研究并发布了研究报告《23年年报点评:盈利&营运能力提升,期待24年恢复规模增长》,本报告对森马服饰给出买入评级,当前股价为6.13元。

  事件:近期公司发布2023年年报。2023年收入136.6亿元/同比+2.5%,归母净利润11.2亿元/同比+76.1%;单Q4收入47.6亿元/同比+8.5%,归母净利润2.9亿元/同比-20.8%。23年公司分红比例为72%,每股派息0.3元,对应股息率为5.2%。

  童装业务稳步增长突显经营韧性,线年休闲服饰/童装收入分别同比-2.6%/+4.9%至41.7/93.7亿元,占比分别为31%/69%,休闲服饰/童装的门店数量分别净减少48/155家,童装关店较多主因马卡乐品牌经营策略向线上转移。童装业务整体保持稳步增长态势。2)分渠道:线上/直营/加盟/联营收入分别同比-3.5%/+19.2%/+9.7%/-51.9%至62.3/13.7/57.8/1.6亿元,占比分别为46%/10%/43%/1%;3)线家门店,其中直营/加盟/加盟分别为681/7164/92家,较22年底净变动-42/-172/+11家,23年公司线下门店处于调整阶段,整体净关店,看好公司渠道调整后24年门店净开恢复规模增长。

  折扣改善带动毛利率提升,费用管控良好,营运能力提升。1)毛利率:23年毛利率同比+2.7pct至44%,分渠道,线上/直营/加盟/联营毛利率分别为43%/67.6%/39.2%/62.5%半岛·体育中国官方网站平台登陆,分别同比+4.2/+2.5/+1.9/-5.8pct;分品牌,休闲服饰/童装毛利率分别为38%/46.8%,分别同比-2.0/+4.9pct半岛·体育中国官方网站平台登陆。毛利率明显提升主因新品售罄提升、折扣改善和高毛利的直营占比增加。2)费用端:23年控费效果明显,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.2/-0.2/-0.8pct至24.1%/4.6%/2.1%/-1.2%。3)存货:存货周转天数同比-25.8天至155天,存货净额同比-28.6%至27.5亿元,商品运营效率提升,期待24年轻装上阵。4)现金流:2023年经营活动现金流净额为19.41亿元,同比增加65.1%半岛·体育中国官方网站平台登陆,现金流恢复健康。

  盈利预测与投资建议:公司积极推进全域新零售,伴随渠道调整和经营质量优化,看好公司24年恢复规模性增长半岛·体育中国官方网站平台登陆,海外布局助力公司中长期的持续发展。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为12.7/14.9/17.5亿元,当前股价对应的PE分别为13/11/9倍,给予“买入”评级。

  风险提示:消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期,库存风险,行业竞争加剧等

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东海证券谢建斌研究员团队对该股研究较为深入半岛·体育中国官方网站平台登陆,近三年预测准确度均值为79.39%,其预测2024年度归属净利润为盈利14.14亿,根据现价换算的预测PE为11.6。

  该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级14家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为7.51。